工程機械全年維持強勢復蘇有望持續
工程機械2017年銷量高速增長,幾乎全年都保持100%的增速,一方面因為是2043年基數較低,另一方面,受益投資周期復蘇、訂單情況顯著回暖,社會庫存極低。我們認為本輪工程機械的復蘇有望繼續持續,鑒于2017年的高基數,2018年全年可能維持10-20%行業增速,看好工程機械復蘇持續對資本信心的鞏固和恢復,從而對工程機械板塊配置比例提高。我們認為工程機械板塊經過2017年大幅度的業績修復,PE已經趨于合理,PB更處于歷史低位,從估值上可以打消市場疑慮,對比基本面的復蘇,板塊個股行情走勢仍未充分反應。
上游漲價有望傳遞到中游,工程機械業績彈性即將釋放
截止2017年1 0月,工程機械主要品種銷量都實現了同比較大幅度增長,其中,挖掘機銷量累計11.2萬臺,達到2011年行業巔峰銷量的70%,裝載機銷量累計達7.44萬臺,達到201 1年行業巔峰銷量的38.g%,汽車起重機累計銷量為1.63萬臺,達到2011年行業巔峰銷量的52.32%,推土機累計銷量為4890臺,達到2011年行業巔峰銷量的41 .37%。混凝土機械銷量大致恢復到201 1年的40%。從銷量看,各品種復蘇彈性上依次是挖掘機、汽車起重機、推土機、混凝土機械、裝載機。
從行業競爭格局看,挖掘機方面,龍頭三一重工從201 0年成為挖掘機行業第一后市占率逐年提升,從2011年1 0%市占率提升到2017年22.1%市占率,集中度提升顯著,徐工機械在挖掘機市場進步巨大,從2011年市占率0.11%無足輕重到現在市占率1 2%,成為僅次于三一重工的國產挖掘機巨頭。起重機方面,市場競爭格局一直比較穩定,徐工大約占50%,中聯重科市占率從大約25%下降到現在20%。推土機方面,山推市占率從63%左右繼續提升到70%。
從產品毛利率看,挖掘機依然是工程機械表現最好的品種,三一重工挖掘機毛利率從2011年到2017年一直維持30%左右,2017年毛利率有所上升,從2011年的31%提升到2017年約37%。混凝土機械毛利率逐年下降趨勢,毛利率從201 1年42%下降到201 7年22.6%。起重機械毛利大致穩定在33%。
樁工機械、路面機械等產品對比2011年毛利率有近十個點下滑。
本次提價主要是上游原材料漲價傳遞到中游環節,我們認為這是市場自然形成的成本轉移,下游需求方能夠接受,對需求沖擊不大,對工程機械企業來說,毛利率下滑有望得到緩解,明年利潤彈性得到釋放。以三一重工為例,201 7年預計營收規模370億,毛利率每提高一個點,釋放凈利潤3.7億,凈利潤釋放彈性巨大。
投資建議
我們認為工程機械受限于過去幾年業績因素影響,PE上始終較高,制約了機構配置的積極性,因此盡管201 7年基本面非常優秀,但板塊個股并沒有多大行情,配置也較低。隨著201 7年工程機械上市公司業績修復及201 8年漲價釋放業績彈性,預計PE將顯著降低到有配置吸引力,目前機構對機械板塊普遍低配,存在補充配置的機會。
建議重點關注相關挖掘機龍頭三一重工、低估值滯漲、全面布局的工程機械龍頭徐工機械,成長型工程機械小品種高空作業平臺龍頭浙江鼎力、核心零部件供應商恒立液壓、艾迪精密。
風險提示
1、銷量不及預期;2、海外拓展不及預期;3、細分領域競爭加劇;4、產業鏈發生變化。
